На развивающихся рынках назревает ураган

Рынки развивающихся стран, рост которых после 2009 года во многом объяснялся щедроcтью американского центробанка, сегодня становятся жертвами смены курса последнего. Хотя положение большинства этих стран на порядок прочнее, чем это было во время азиатского кризиса в 1997 году, резкое изменение направления финансовых потоков в этой зоне породило негативную спираль, опасность которой нельзя недооценивать.

Валюта и облигации развивающихся стран росли на волне неиссякаемого потока ликвидности после 2009 года

После начала финансового кризиса 2008-2009 годов Федеральная резервная система США наводнила весь мир ликвидностью и практически свела на нет ставки по долговым обязательствам путем интервенций на рынках облигаций. Тем самым ей удалось предотвратить скатывание мировой экономики в губительную дефляционную спираль и создать условия для восстановления американской экономики.

Центральные банки крупнейших стран резко снизили доходность по облигациям, подтолкнув тем самым страховщиков, пенсионные фонды и прочие финансовые организации к более рискованным инвестициям: им пришлось искать цели для вложения средств за пределами традиционной для них комфортной зоны. Таким образом, они приступили к активным инвестициям в валюту и облигации развивающихся государств. Предложенная доходность казалась еще привлекательнее с учетом разницы в показателях экономического роста развивающейся и развитой зоны.

Бесконтрольный приток иностранного капитала: опасный подарок

Приток капитала поставил развивающиеся страны перед настоящей дилеммой. Воспоминания об азиатском кризисе 1997 года призывали их к осторожности и указывали на необходимость контроля внешних потоков: это было нужно для того, чтобы сохранить равновесие в финансах и не допустить формирования экономических пузырей. Как бы то ни было, ощущение богатства в связи с ростом валюты и улучшение условий займов заставили местное руководство забыть об осторожности.

Под давлением населения, которое стремилось повысить свой уровень жизни и расширить потребление, оно ограничилось лишь самым слабым контролем над притоком капиталов. Хотя в каждой стране сложилась особая ситуация, общим знаменателем для большинства из них стал рост задолженности частных лиц, а также дефицит бюджета и импорта (сходства с ошибками некоторых развитых стран, и в первую очередь Южной Европы в период с 2000 по 2007 год, по всей видимости, отнюдь не случайны). Однако ухудшение положения с платежным балансом шло безболезненно благодаря активному финансированию со стороны иностранных инвесторов, которые были только рады поучаствовать во всеобщем празднестве.

Резкий отток ликвидности вызвал нехватку в экономике некоторых развивающихся стран

Как бы то ни было, в середине 2013 года счастливым временам пришел конец. И причиной тому послужила, как ни парадоксально, хорошая новость: ускорение подъема американской экономики. На волне улучшения ситуации в экономике и в частности на рынке труда Федеральная резервная система резко повысила курс доллара и ставки по долгосрочным займам.

В результате привлекательность вложений на рынках развивающихся стран стала гораздо сомнительнее, особенно на фоне неоднократного снижения прогнозов по экономическому росту в странах зоны. В тот же самый момент возникли и опасения на общественном (Турция, Индонезия, Бразилия) и геополитическом фронте (Египет и Сирия): на искру вылили столько масла, что из нее может разрастись настоящий пожар. Как всегда бывает в ситуациях подобного рода, ликвидность на рынках активов испаряется при первых признаках опасности, что мешает инвесторам безболезненно выйти с них и обостряет колебания цен. В результате государства, которые больше других полагались на иностранные капиталы для обеспечения своего уровня жизни (Бразилия, Индонезия, Индия, Турция, Южная Африка), ждал холодный душ.

В таких условиях продолжение коррекции может самым разрушительным образом отразиться на реальной экономике. Хотя резкое падение курсов национальных валют и позволяет в перспективе надеяться на расширение экспорта, в настоящий момент самым заметным его следствием является падение покупательной способности населения. Цены на бензин и импортированные товары первой необходимости (в первую очередь это зерновые и рис) в национальных валютах резко прыгнули вверх. Нередкая в этих странах (Египет, Индия...) политика субсидирования потребления (продукты питания, энергоносители) еще больше усугубляет текущий дефицит, с которым труднее совладать из-за подъема процентных ставок. Порочный круг, как он есть...

Правительства этих государств оказались зажаты в тиски между оттоком капитала и необходимостью дать толчок подъему экономики. Но у них нет никакого чудесного решения. Интервенции на валютных рынках (Индонезия, Бразилия) по большей части неэффективны. Более того, они могут оказаться контрпродуктивными, если быстро исчерпают имеющиеся запасы твердых валют и тем самым подорвут доверие к рынкам. Что касается повышения ставок (Турция), которое призвано поддержать национальную валюту и вновь привлечь капиталы, оно в то же время тормозит развитие местной предпринимательской деятельности. То же самое относится и к налоговым мерам, которые можно ввести для поправки государственных финансов.

По счастью, до точки невозвращения еще далеко. Экономические опоры этих стран гораздо прочнее, чем это было в 1997 году, и должны ощутимо смягчить первый удар, особенно если прогнозы по масштабам изменения политики Федеральной резервной системы окажутся преувеличенными. Дефицит в платежном балансе еще не достиг критической отметки, а запасы валют внушительны. Кроме того, долговая нагрузка в иностранной валюте (доллар, евро) сейчас тоже ниже, чем во время кризиса 1997 года, что снижает вероятность дефолта. Наконец, Международный валютный фонд, к которому последние пять лет почти не обращались, готов при необходимости вмешаться в ситуацию.

В любом случае, все это говорит о серьезной опасности неконтролируемых финансовых потоков, а также уязвимости мировой экономики, которая, что бы кто ни говорил, с 2008 года живет на постоянных валютных вливаниях.
Жан Максим